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本报告导读：

下游消费景气分化，新房销售小幅回暖，乘用车销售同比负增；中游发电量环比回落，企业招聘需求延续低位；上游煤价、工业金属价格下跌；物流货运景气度边际下滑。

摘要：

下游消费景气 分化；中游开工修复放缓；上游资源品价格回落；货运物流景气下滑。下游消费景气分化，商品房成交面积周环比小幅回升，但重点城市二手房成交环比回落，猪价延续跌势，乘用车销量同比负增；复工复产节奏放缓，地产链钢铁、水泥需求修复放缓，浮法玻璃需求好转库存去化；中游发电量环比回落，制造业开工率修复斜率放缓且开始分化；企业商务活动需求边际好转，酒店入住率环比回升，国内执飞航班架次超19 年同期；上游动力煤价、工业金属价格下跌；居民出行活跃度维持高位，货运物流景气有所回落。

下游消费：地产销售小幅回暖，乘用车销量同比下滑。30 大中城市商品房成交面积周环比上升10.1%，较19 年同期降幅收窄至15.4%，重点城市二手房成交环比下滑6%，结束连续六周的环比正增长，补偿性需求释放后，地产回暖的持续性仍有待观察；生猪平均价周环比大幅下跌4.1%，压栏、二育再起或延长猪价磨底时间；上周乘用车零售/批发销量同比下滑8%/13%，2 月我国乘用车车企库存环比继续上涨2.4%，合资品牌/豪华车企库存环比上升3.9%/5.9%。

中游制造：钢材水泥需求修复放缓，企业招聘延续低位。1）基建地产链：钢材、水泥需求明显放缓，螺纹钢表观消费量环比下滑1.9%，较21 年同期下滑10.8%；全国水泥出货率为42.8%，周环比上升1.1%，但远不及往年同期；2 ） 制造业： 企业发电量环比/ 同比变化-7.8%/+0.2%，主因供暖需求回落；中游开工率走势分化，高炉开工率周环比上升0.3%；全钢胎/半钢胎开工率周环比变化-0.4%/+0.2%；PTA 工厂/聚酯工厂/江浙织机开工率环比变化+3.6%/+1.2%/-2.8%；用于包装/ 隔热材料的苯乙烯/ 聚苯乙烯开工率周环比变化-2.4%/+1.5% ；3）企业活动：上周全国酒店RevPAR/OCC/ADR 恢复至19 年农历同期的105%/98%/107%，入住率环比有所回升；国内航班执飞架次约为2019 年同期的104.6%。企业新增招聘贴数约为19、21-22 年同期均值的46.3%，招聘需求依旧偏弱。

下游资源：动力煤价小幅回落，海外衰退预期压制工业金属价格。

秦皇岛Q5500 动力煤价周环比小幅下跌1.6%，气温回升叠加电厂陆续检修抑制下游需求；SHFE 铜/铝价周环比下跌2.3%/0.2%， 海外衰退预期压制工业金属价格。随着美国通胀预期的回落以及风险事件的蔓延，联储超预期鹰派或难持续，工业金属的金融属性压力有望缓解。

人流物流：出行活跃度环比回升，货运物流景气回落。10 大主要城市地铁客运量环比上涨0.2%，百城拥堵延时指数环比增长0.1%。全国整车货运流量指数周环比下滑3.4%；高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比下滑0.2%/0.7%；全国邮政快递揽收/投递量环比下滑4.8%/4.9%。物流货运景气回落主因补偿性需求释放完毕叠加流感多发扰动；集运需求偏弱，SCFI 指数周环比上涨0.3%，工业原料运价上涨，BDI/BCI 指数周环比上涨9.7%/4.2%。

风险提示：疫情扩散超预期、稳增长与需求恢复情况不及预期。